ČR - ČNB zvýšila sazby, další rychlý růst už neplánuje a spoléhá na korunu

Bankovní rada České národní banky (ČNB) dnes podle očekávání zvýšila úrokové sazby o 25 bazických bodů na 1,75 % (2T repo). Poprvé v historii ČNB zvýšila úrokové sazby počtvrté v řadě. Letos ČNB zvýšila úrokové sazby již popáté (únor, červen, srpen, září, listopad) a za posledních 6 kvartálů již 7x. Dnešní hlasování opět nebylo jednohlasné (5:1:1). Pět členů bankovní rady hlasovalo pro zvýšení o 25 bazických bodů, jeden člen (asi Hampl) hlasoval pro zvýšení o 50 bazických bodů a jeden člen (asi Dědek) hlasoval pro ponechání sazeb beze změny. Guvernér ČNB Jiří Rusnok na tiskové konferenci naznačil, že pokud výrazně neoslabí koruna, letos k dalšímu zvyšování sazeb už nemusí dojít.

 

ČNB představila novou prognózu, která žádné velké překvapení nepřinesla. Růst ekonomiky by se měl držet lehce nad úrovní 3 %, inflace by se následující rok a půl měla držet nad cílovou úrovní 2 % a na začátku příštího roku se dostat i na dosah 3 %. Vedle toho ČNB očekává, že koruna bude celý příští rok svižně posilovat a na konci roku se dostane k úrovni 24,3 CZK/EUR, což je posílení skoro o 6 %. Následně by posílení koruny mělo utáhnout měnové podmínky v ekonomice a ČNB by pak už nemusela příští rok sazby zvyšovat.  

Máme o něco opatrnější výhled na růst, ale podobný z hlediska inflace. V případě posilování koruny máme výrazně opatrnější projekci (25,2 CZK/EUR – průměr 2019).  

 

Prognóza	CPI	HDP	3M PRIBOR	CZK/EUR (průměr)
	4Q/19	1Q/20	2018	2019	2020	2018	2019	2020	2018	2019	2020
listopad 2018	2,2 %	2,1 %	3,1 %	3,3 %	3,3 %	1,3 %	2,0 %	2,3 %	25,6	24,7	24,2
srpen 2018	2,0 %	2,0 %	3,2 %	3,4 %	3,3 %	1,3 %	1,7 %	2,4 %	25,5	24,6	24,2

 

Nastává tak velmi podobná situace, která tu byla před rokem. Prognóza centrální banky opět předpokládá, že po předchozím zvyšování sazeb začne koruna posilovat a ČNB pak už nemusí dál zvyšovat sazby. Letos v první polovině roku ČNB hodně sázela na posilující korunu a naznačovala, že už nemusí v letošním roce vůbec sazby zvyšovat. Ovšem scénář posilující koruny se nenaplnil a od června ČNB zvýšila sazby na každém zasedání. Nyní očekáváme podobný vývoj. Pokud koruna neposílí, tak ČNB může sazby zvednout v únoru a pak bude vyčkávat, zda začne koruna posilovat a také, jak se v ekonomice projevují další opatření (limity na hypotéky, zvyšování proticyklické rezervy). Druhým argumentem může být snaha počkat na další kroky ECB. Rozdíl mezi sazbou ČNB a ECB se zvyšuje na 175 bodů a je nejvyšší od roku 2001. Tento faktor pravděpodobně vedl Oldřicha Dědka, aby znova hlasoval pro ponechání sazeb beze změny. Důvodem pro vyčkávání ČNB můžou být i vnější rizika, jako je Brexit (březen 2019), probíhající obchodní válka USA-Čína a politické napětí v eurozóně (Itálie).

 

Celkově ČNB vyhodnotila rizika prognózy jako mírně pro-inflační kvůli kurzu koruny. Na současných úrovních (25,8 CZK/EUR; 22,6 CZK/USD) totiž koruna meziročně oslabuje k euru (-0,2 % r/r) i k dolaru (-2,6 % r/r) a inflační tlaky nebrzdí, ale zesiluje. Pokud nedojde k výrazné změně kurzu, tak v prosinci sazby zůstanou beze změny, na začátku roku (únor) může, ale nemusí dojít k 1x zvýšení a pak by mohly úrokové sazby zůstat delší dobu beze změny. Další zvýšení sazeb (1-2x) pak čekáme až v druhé polovině roku. Načasování ještě ovlivní vývoj kurzu koruny.

 

Koruna k euru na zasedání ČNB příliš nereagovala. Průběžně během dne, podobně jako ostatní měny v regionu, odmazala předchozí oslabení a odpoledne se obchodovala kolem 25,85 CZK/EUR. Sazby na peněžních a dluhopisových trzích zůstaly bez větší změny.